Складываю в единую матрицу данные об уровне избыточной кассы корпораций, спрэды OIS, темпы амортизационного фонда. Картина напоминает смену прилива: давление денежных потоков повышается, отчётные столбцы светятся сверхплановой маржей.
Температура фондовой крови
Индекс UX вошёл в зону мнимого спокойствия, одновременно индекс MOVE усиливает вибрацию. Расхождение интерпретирую как сигнал латентного спроса на волатильность. В отчётах трейдинг-десков растёт объём дельта-нейтральных стратегий, значит крупные игроки закладывают премию за риск без открытой directional-позиции.
Бухгалтерский барометр капитала
Отношение свободного денежного потока к EBITDA в секторе промышленных товаров поднялось до 0,43, что выше медианы последнего десятилетия на 30 б.п. При этом коэффициент quick ratio остаётся 1,1 — запас ликвидности близок к комфортному уровню. В периоды ранней фазы бычьего цикла комбинация избыточного cash и растущей маржи встречалась дважды за пятнадцатилетие: весной 2003-го и зимой 2010-го.
График дефлятированного заказанного капитального оборудования отражает сдвиг в инвестиционное восстановление: прирост заказов 5 % г/г при снижении кредитного спрэда до 140 б.п. Складывается впечатление, что корпоративный сектор готов расширять CAPEX, а не тушить издержки.
Контриндикации оптимизма
Уровень M2 сжался на 3 % г/г, что провоцирует эффект shadow tightening. Классическая импульсная метрика LEI от Conference Board минус 7 % г/г — значение, предшествовавшее четырём из пяти рецессий. Дифференциал между доходностью трёхмесячных и десятилетних облигаций −120 б.п. удерживается дольше года, столь затяжной инверсии не фиксировалось с начала 80-х.
В отчётах ФРС об уровне просроченных потребкредитов выявлен подъём до 2,3 %. Нагрузка на домохозяйства усиливает риск уменьшения розничного оборота, следовательно, мультипликатор оборотного капитала грозит сжаться.
Диапазон неустойчивости расширяется: стоимостные бумаги становятся дороже к облигациям, но внутри индекса S&P всплеск коэффициента dispersion до 24 % подтверждает фрагментацию принятия риска. Столь разнонаправленный поток напоминает «панангиацию» — термин, которым макроквант Клинт Манро обозначил фазу, когда рынок питается всеми типами новостей одновременно.
Я склоняюсь к сценарию латерального плато с последующим всплеском, если кредитный рынок устоит. Пороговый маркер — спред BBB-10Y ниже 160 б.п. При пробое границы фиксирую стоп и перехожу в защитную дюрацию.
новую диспозицию формулирую так: пока балансы корпораций выглядят бодро, монетарное стягивание врастаёт в корни спроса. Рынок дышит в режиме «инфляционный сушествор», где бык и медведь поляризуются в каждом отчётном релизе. Я диверсифицирую через контанго-фильтрованные опционы, дожидаясь ясного сигнала.
