Я веду валютные позиции крупного холдинга с 2008 года, поэтому ежедневно сверяю котировки с бухгалтерскими регистрами. Прогноз на 2023 год опирается на три пласта: макро рамка, внутренние факторы рубля, вероятностная вилка курса.
Макро рамка прогноза
Сеньораж США замедляется из-за сжатия баланса ФРС, обратная репо-станция поглощает избыточную ликвидность, тянет вверх доходности T-bills. Фьючерсная кривая Fed Funds подсказывает медианное повышение ставочной планки до 5,1 %. Для рубля такой дифференциал прибылей по долларовым активам задаёт ощутимый отсос капитала. Китай, Еврозона и другие крупные торговые партнёры снижают импорт нефти ввиду циклической коррекции, что ослабляет приток экспортной выручки.
Фундаментальные драйверы рубля
Бюджетное правило в версии «уровень отсечения Urals=50 $» генерирует дополнительный спрос Минфина на валюту во втором полугодии. При этом сделка «газ за рубли» остаётся дивергентным фактором: экспортёр продаёт валюту в объёме, строго необходимом для налоговых выплат, а не по инерционной схеме прошлого десятилетия. Нарушенная дедолларизация внешнего долга обвалило график купонных платежей: амортизационные выбросы на рынке spot сократились, сглаживая сезонные колебания пары USD/RUB.
Вероятностная вилка курса
Использую метод Эджворта-Крамера для оценки толстых хвостов распределения. Медиана на конец 2023 года укладывается в 77 руб. за доллар. Верхний квартиль — 86 руб., нижний — 69 руб. При шоке «Brent < 55 $» хвост распределения растягивается до 94 руб., при сценарии «Brent > 90 $» сужается до 64 руб. Я закладываю коэффициент шевронного риска* 1,,3 трлн руб. на операции казначейства, что уравновешивает эффект волатильности.
Под шевронным риском* (термин казначейского сленга) понимаю корреляционное смещение прибыли сырьевого сегмента и курсовой позиции холдинга.
Для тактического управления резервом совет директоров выбрал коридор 70-82 руб. До пробоя границы 82 руб. не вижу смысла увеличивать долю опционов Call, при углублении к 70 руб. активирую обратный сеточный ордер на покупку доллара. Методика минимизирует потребность в внеплановых хеджах, снижает учетные сбои и гарантирует предсказуемость cash-flow.
