Работая аудитором долговых портфелей, я постоянно сталкиваюсь с дилеммой «срок или бесконечность». Срочная облигация похожа на поезд, прибывающий к чётко обозначенной станции. Бессрочная напоминает фонтан, чей поток купонов длится, пока эмитент дышит.
Ключевая природа
Срочный выпуск содержит график гашения — фиксированную дату возврата номинала. Денежный поток конечен, поэтому рассчитывается точная дюрация — средневзвешенный срок получения денежных притоков. Перпетуал (старинный термин — «консоль») не возвращает тело долга, купоны продолжают течь ад инфинитум. Его дюрация равна (1+r)/r, даже при ставке 5 % она превышает двадцать лет, демонстрируя ультрадлинную чувствительность к доходности.
Бухгалтерский ракурс
В учётных регистрах срочная бумага проходит через счёт 58 с последующим закрытием на дату погашения. Амортизированная стоимость снижается линейно либо по эффективной ставке. Перпетуал висит на балансе, пока не наступит выкупили дефолт, амортизация тела отсутствует, амортизируется только дисконт или премия. Разные алгоритмы влияют на показатель ROA: у срочного долга капекс-эффект исчезает в момент гашения, у перпетуала — растянут по времени.
Налоговый угол
Купонный расход по обеим категориям проходит через счёт 91-02, но срочная облигация даёт право на учёт курсовой переоценки номинала как отдельного дохода/расхода, благодаря чему налоговая база колеблется чаще. Перпетуал лишён этой динамики: налоговики признают только купон. По-своему это уменьшает волатильность налогового потока.
Инвесторский выбор
Дисконтирование бесконечной ренты подразумевает нетипичную риск-премию: лишённый конечного срока инвестор несёт перпетуальность неопределённости. Вместо «когда вернут деньги» фокус смещается на «выживет ли эмитент». Срочная бумага завязана на рефинансирование: величина кредит-спреда сжимается ближе к погашению, сингулярно уменьшая волатильность цены.
Ковенанты и ликвидность
Эмитенты закладывают в перпетуалы опцион call, формально бумага вечна, фактически эмитент отзывает её при первой возможности удешевить обслуживание. Срочный выпуск нередко несёт put-опцион инвестора, усиливающий защиту капитала. Биржевая ликвидность перпетуалов тоньше: маржин-колл по таким позициям оборачивается лавиной ценового давления, ведь маркет-мейкер вынужден пересчитывать абсорбирующую дюрацию.
Риск-факторы отчуждения
Срочная облигация подвержена реинвестиционному риску: завершение купонного периода заставляет искать новую гавань. Перпетуал сталкивается с инфляторной эрозией: фиксированный купон постепенно теряет покупательную силу. При гиперинфляции ценник перпетуала падает стремительнее, чем цена срочного долга с близким погашением.
Для бухгалтера разница концентрируется в методах амортизации и налоговом темпе. Для портфельного управляющего — в дюрации и чувствительности к процентной кривой. Лично я использую перпетуалы как индикатор долгосрочного кредитного доверия, а срочные выпуски — как инструмент тактического кэш-менеджмента. Выбор между поездом и фонтаном зависит от горизонта, регуляторных ограничений и терпения к процентным бурям.
