Я работаю аудитором пятнадцатый год и тестирую балансы компаний в двадцати юрисдикциях. На совещаниях инвесткомитетов часто вижу живучую любовь к золоту. Рассмотрим три причины расстаться с романтикой жёлтого металла.
Иллюзия защиты
Золото лишено потоков денежных средств: никакого купона, дивиденда либо ренты. Поэтому доход формируется только через движение котировки. Такая конструкция напоминает чек без подписи: виден номинал, гарантии отсутствуют. При расчёте Sharpe ratio актив уступает корпоративным облигациям даже в годы турбулентности. Альтернативные издержки выражаются в упущенном проценте на обязательствах, погашенных раньше срока.
Тихий налог инфляции
Средняя реальная доходность золота за сто лет равна 0,8 % годовых, что ниже дохода по краткосрочным векселям развитых государств. Удерживать слитки значит кормить инфляционного Минотавра: металл номинирован в валюте, которая теряет покупательную силу. При сочетании контанго на фьючерсах и страховых сборов хранение превращается в негативный carry – инвестор платит за право оставаться при активе.
Зависимость от регуляторов
Рынок жёлтого металла подчинён геополитике сильнее любого другого товара. Декреты о запрете вывоза, рост импортных пошлин, перекройка правил НДС уносят маржу быстрее биржевых просадок. Центральные банки держат свыше трети мировых запасов, формируя олигопсонию – ситуацию, когда покупателей значительно меньше продавцов. При резком выходе регулятора предложение выстрелит, ликвидность провалится, спред увеличится, а розничный инвестор останется с обездвиженным баром.
